Hyun-joo rajusta ses lunettes et prit la parole.
« Je sais, mais beaucoup d'entreprises ont souffert à cause du Big One. »
J'avais répandu cette information des mois avant l'incident du Big One. Pourtant, très peu m'avaient cru.
Hormis Golden Gate, toutes les banques d'investissement avaient subi des pertes, et les fonds spéculatifs avaient également essuyé de sérieux revers. Grâce à cela, nous avions gagné plus de 10 milliards de dollars.
« Ils tentent agressivement de récupérer leurs pertes, quoi qu'il en coûte. »
La vente à découvert est une technique de trading où l'on vend des actions que l'on ne possède pas pour les racheter plus tard et les restituer. Nous avions également vendu à découvert Seosung Electronics lors de l'affaire du L6.
La vente à découvert apporte de la liquidité au marché, empêche la surchauffe et permet la couverture, parmi d'autres fonctions positives.
Presque tous les pays l'autorisent, mais la majorité des investisseurs particuliers y sont hostiles. Certains militent même pour son abolition.
C'est qu'il y a beaucoup de problèmes associés.
La vente à découvert est une méthode d'investissement utilisée quand on anticipe une baisse de cours.
Qu'on vende à découvert ou non, les actions vouées à baisser baisseront. Dans ce cas, la vente à découvert aide à réajuster le marché rationnellement.
Le problème survient quand les cours s'effondrent excessivement à cause de la vente à découvert, ou quand de fausses informations sont répandues pour exagérer une crise et provoquer des baisses.
Même cette fois, des courtiers étrangers inondent le marché coréen de rapports négatifs.
On compare souvent les cours à un chien qui promène son maître. Parfois le chien devance, parfois il traîne, mais au final, il suit le maître. Dans cette analogie, le maître représente la valeur réelle de l'entreprise.
Même si la vente à découvert fait chuter un cours excessivement, il finira par se rétablir avec le temps. Mais pendant ce processus, les investisseurs particuliers, moins capitalisés et moins rapides sur l'information, subissent de lourdes pertes.
En fait, le plus gros problème de la vente à découvert, c'est son accessibilité pour les particuliers.
Aux États-Unis et au Japon, les particuliers peuvent vendre à découvert tant qu'ils ont un compte sur marge. En Corée, en revanche, la structure rend de facto impossible la vente à découvert pour les particuliers.
Institutions et étrangers dominent les particuliers en capital, en information et en frais de transaction, ce qui leur permet d'utiliser la vente à découvert. Les particuliers, eux, ne peuvent répondre qu'en achetant et vendant.
Si OTK Company n'avait pas été une entité étrangère et n'avait pas disposé d'un capital suffisant, nous aurions dû rester les bras croisés lors de l'affaire du L6 également.
« Tu le vois ; ils déversent des ventes à découvert sur le marché. L'objectif principal, c'est Eunsung, puis la biotech et les biens de consommation. »
« Qui sont les meneurs ? »
« Albert. »
Je fronçai les sourcils.
« Encore eux ? »
Le nom officiel est Albert Management. Ils se présentent comme un fonds activiste et une société de gestion d'investissement, mais en réalité, ils ressemblent à un Vulture Fund. Ils ciblent des entreprises en difficulté pour en tirer profit, comme des vautours déchirant des charognes, d'où le nom.
Leur activité principale consiste à racheter des entreprises en faillite ou des obligations distressed à prix cassé pour les revendre gonflées. Jusqu'ici, cela relève de pratiques d'investissement normales, il n'y a rien à redire. En revanche, ils emploient des méthodes extraordinairement peu conventionnelles dans ce processus.
Une anecdote célèbre raconte comment, en 1996, ils avaient acheté des obligations d'État péruviennes et saisi le jet privé d'un ex-président en fuite, réalisant cinq fois leur mise. Ils avaient aussi racheté des obligations congolaises à vil prix et récupéré les fonds d'aide à la pauvreté que le gouvernement congolais recevait de la communauté internationale. Lors du moratoire argentin de 2002, ils avaient acquis pour une bouchée de pain plus de 2 milliards de dollars d'obligations d'État, puis attaqué devant les tribunaux américains, saisissant un navire de la marine argentine amarré dans un port étranger, usant de tous les stratagèmes pour récupérer principal et intérêts, atteignant des rendements de 400 %.
La communauté internationale avait condamné un tel comportement spéculatif, mais Albert était resté de marbre.
Quel est le problème ? Ce n'est pas illégal.
En fait, c'était légal. Cela paraissait juste sale.
« Quelle est la taille d'Albert ? »
« 40 milliards de dollars. »
Je fus surpris.
« Depuis quand elle a gonflé comme ça ? »
« Depuis sa création, le rendement annuel moyen est de 16 %. Récemment, il tourne autour de 20 %. À ce rythme, les investisseurs se ruent forcément avec leur argent. »
Puisqu'ils font tout ce qui est rentable, ils s'immiscent récemment dans les réformes de gouvernance d'entreprise.
Hyun-joo dit en exhalant la fumée de sa cigarette : « Il semble que le marché coréen ait eu belle allure últimement. Son ouverture relative à la taille du marché financier facilite l'entrée de l'argent, et sa sortie encore plus. »
Le marché boursier coréen a souvent été balloté par les capitaux étrangers. Récemment encore, Seosung Electronics a plongé de 5 % en une seule journée à cause d'un rapport de Merrill Lynch exprimant des inquiétudes sur la surcapacité du secteur des semi-conducteurs.
Bien qu'il se soit redressé en quelques jours, certains y ont perdu des plumes pendant que d'autres engrangeaient des gains.
« Cette fois, la cible est-elle fixée sur Eunsung Motors ? »
« Les valeurs automobiles sont sensibles à la conjoncture. Surtout maintenant, face aux difficultés et même à une situation de rappel, il est logique qu'elles soient visées. Il s'est passé quelque chose de semblable pendant la crise financière. Tu as une idée sur la vente à découvert d'actions auto ? »
Ça me vint immédiatement. « L'incident de la vente à découvert sur Volkswagen ? »
Ellie acquiesça, sans doute la même pensée. « C'était un événement incroyablement absurde. »
Seul Taek-gyu avait l'air perdu. « C'est quoi, ça ? »
« Ça s'est passé pendant la crise financière. »
Beaucoup d'incidents financiers passent inaperçus du grand public. Celui-là, en revanche, avait été amplement couvert par les médias à l'époque. Je l'ai appris plus tard, étant jeune à l'époque.
2008 fut une période difficile pour les constructeurs automobiles. La voiture représente le deuxième actif après le logement. Avec l'incertitude apportée par la crise financière, personne ne voulait acheter de voiture neuve, entraînant un effondrement des ventes.
Les actions auto chutèrent violemment et devaient baisser encore. En conséquence, les hedge funds ciblèrent les valeurs auto et se lancèrent massivement dans la vente à découvert.
Volkswagen n'échappa pas à la règle. À l'époque, son cours avait flambé de 200 à 400 euros en peu de temps à cause d'un conflit de direction avec Porsche.
Il était clair que le cours était surévalué par rapport à sa valeur réelle.
Les hedge funds ne laisseraient pas passer une telle aubaine. Ils déchaînèrent simultanément des positions courtes sur les actions Volkswagen.
En un mois environ, ils vendirent 12 % du total des actions par vente à découvert, mobilisant plus de 10 milliards d'euros de capital.
« Qu'est-ce qui se passe ? »
« L'action Volkswagen a divisé par deux. »
« Alors les hedge funds ont gagné ? »
« Tout le monde le croyait. »
Maintenant, il leur suffit de racheter les actions en chute libre, de couvrir leurs positions courtes et de repartir avec d'énormes profits.
Mais…
« Soudain, un problème survient. »
« Quel genre de problème ? »
Hyun-joo dit : « Porsche Holding annonce qu'elle a acquis 42,6 % des actions Volkswagen. Elle déclare aussi qu'elle portera sa participation à 50 % d'ici la fin de l'année et jusqu'à 74,1 % l'an prochain via des options d'achat. »
Ellie ajouta : « 20,1 % des actions Volkswagen appartiennent à la Basse-Saxe, où se trouve le siège. Ce n'est pas quelque chose qui sera disponible sur le marché. »
Elles connaissent toutes les deux les pourcentages exactement. Les gens de la finance aiment parler comme ça.
Je continuai d'expliquer : « Réfléchis. Si Porsche sécurise 74,1 % des actions Volkswagen et y ajoute les 20,1 % de la Basse-Saxe, ça fait 94,2 %. Il ne reste donc que 5,8 % en circulation sur le marché. Mais les hedge funds ont vendu à découvert 12 %. »
Taek-gyu cligna des yeux.
« Alors qu'est-ce qui arrive ? »
« Ce qui arrive, c'est que, même s'ils rachètent toutes les actions en circulation, une situation se crée où le rachat de couverture devient impossible. »
Ils doivent racheter des actions Volkswagen et couvrir leurs positions courtes avant que Porsche n'augmente encore sa participation.
Après l'annonce de Porsche, dès l'ouverture du marché, les hedge funds se ruèrent sur les actions Volkswagen.
« Un autre problème surgit. »
Du fait de la flambée soudaine du cours, Volkswagen fut intégré au DAX 30, l'indice des principales valeurs allemandes. Cela incita les investisseurs institutionnels à acheter avant que le cours ne monte davantage, les fonds indiciels et le program trading s'y mettant aussi.
Pendant que la demande d'achat était forte, les titres disponibles étaient rares.
L'action Volkswagen s'envola de 150 % en une seule journée, dépassant 500 euros, et le lendemain franchit 1 000 euros. (La Bourse allemande n'a pas de limites de variation.)
En deux jours seulement, le cours avait plus que quadruplé.
La capitalisation boursière quadrupla également, permettant à Volkswagen de dépasser le leader jusqu'alors incontesté ExxonMobil pour devenir la première capitalisation mondiale.
« Quand on y pense, c'est stupéfiant. Ils n'ont pas développé un nouveau produit, ni augmenté leurs ventes. »
Tout était identique, mais à cause d'activités spéculatives, la capitalisation avait quadruplé.
Finalement, quand Porsche renonça à ses plans d'acquisition, la situation se calma, mais pendant ce temps, Porsche vendit avec enthousiasme ses actions Volkswagen.
Tandis que les autres constructeurs luttaient contre la baisse de leurs bénéfices nets, le bénéfice net de Porsche en 2008 augmenta de 50 % par rapport à l'année précédente. Sûrement qu'ils n'avaient pas fait de tels profits rien qu'en vendant des voitures ?
De l'autre côté, les hedge funds qui avaient pris des positions courtes subirent des pertes astronomiques et battirent en retraite. Parmi eux, le cinquième homme le plus riche d'Allemagne, Adolf Merkel, se suicida en se jetant sous un train.
À l'époque, le gouvernement comme les particuliers étaient frustrés par la vente à découvert des hedge funds, ce qui suscita une réaction plutôt positive.
« Quand les hedge funds décident d'attaquer, le marché a du mal à y résister. Quoi qu'il en soit, Golden Gate a fait des choses similaires maintes fois. »
La Corée du Sud figure parmi les premières puissances manufacturières mondiales. Rien qu'en assistant au CES, on voit une pléthore de produits coréens. La dépendance excessive aux grands groupes et une économie tournée vers l'export ont causé divers effets secondaires, mais grâce aux efforts de grandes firmes comme Seosung Electronics et Hyundai Motors, le pays dégage chaque année un excédent courant substantiel et approche le seuil des nations avancées.
Cependant, contrairement au capital industriel qui excelle mondialement, la performance du capital financier est misérable.
Hyun-joo soupira et dit :
« En résumé, on gagne de l'argent par l'industrie et on se fait saigner par la finance. »
S'il est normal de toucher des dividendes ou des plus-values d'investissement, ne pas pouvoir répondre convenablement à de tels comportements spéculatifs pose problème.
Ellie ajouta un commentaire.
« Les capitaux spéculatifs ont suscité des controverses sur le marché coréen plus d'une fois. »
Pendant la crise du FMI, de nombreuses entreprises nationales furent bradées aux capitaux étrangers.
Un incident bien connu est la controverse du fonds de private equity américain Lone Star avec Korea Exchange Bank. Puis ce fut le tour du groupe Canline qui exploita pareillement HB Bank (celui qui réussit ce coup fut le président de RCK Brothers, Ryu Cheol-gyun).
Le Tiger Fund détourna 630 milliards en se battant pour des actions de SK Telecom, puis Sovereign tenta de s'emparer des droits de gestion de la holding SK, détournant encore 900 milliards (si ça arrive deux fois, ne devrait-on pas suspecter la responsabilité de la famille fondatrice et les problèmes structurels ?).
Ensuite, Carl Icahn acheta des actions de KT&G, interférant dans la gestion pour détourner 150 milliards.
Ce n'est que la pointe de l'iceberg ; recenser tous les cas de détournement exigerait plusieurs livres.
En contraste, les cas où du capital coréen a détourné sur des marchés étrangers sont extrêmement rares. Une réussite notable est OTK Company pendant le Brexit, qui a détourné sur les marchés des changes britannique et japonais (bien qu'OTK Company soit classée comme capital américain).
« Pour le capital spéculatif, la Corée est un marché facile », dit Taek-gyu en croisant les bras.
« C'est pas comme si on était une république du détournement. »
À cause du Big One, le sentiment des consommateurs a baissé, l'économie s'est contractée, et la Corée, très tournée vers l'export, a été durement touchée. Par-dessus ça, les hedge funds ont déversé des ventes à découvert, entraînant la baisse de la Bourse et la hausse du change.
Heureusement, l'entreprise à la plus forte capitalisation, Seosung Electronics, a tenu bon, mais sans elle, la chute boursière serait encore plus raide. Même Seosung Electronics, compte tenu de la hausse du change, a en fait baissé de 20 %.
De plus, le responsable de la crise est le président, et avec le changement de gouvernement, ni le parti au pouvoir ni l'opposition ne peuvent réagir efficacement. Eunsung est aussi en pagaille, confronté aux rappels et au départ à la retraite du président Han Min-goo et à la succession.
Le sachant, les hedge funds montent délibérément de tels coups.
Le problème, c'est que dans le processus, les sous-traitants et les investisseurs particuliers trinquent. Comme toujours, quand ceux d'en haut causent des problèmes, ce sont les gens du commun qui en portent le fardeau.
D'ici à ce que les hedge funds se retirent après avoir engrangé d'énormes profits, les investisseurs particuliers auront subi des pertes significatives, et les entreprises de composants auront probablement fait faillite.
Pourtant, le gouvernement ne peut pas réguler directement le capital spéculatif non plus, à cause de l'OMC ou du RID (Règlement des Différends entre Investisseurs et États).
En fait, dans le cas de Lone Star, non seulement ils ont exécuté un « mange-et-cours », mais ils ont aussi réclamé des pertes dues au retard du gouvernement coréen pour approuver la vente et intenté un procès pour RID. Ils comptent empocher une indemnité même après avoir fait des profits.
Ces salauds…
En réalité, la meilleure façon de contrer le capital spéculatif, c'est avec plus de capital spéculatif. Tout comme Porsche a émis de fausses déclarations, sans intention de protéger qui que ce soit, et a pris les hedge funds à contre-pied.
Après un moment de réflexion, je dis : « Y a-t-il un bon moyen de baiser ces gars-là ? »