« Bon, puisque tu as compris, je t'explique. Les options et les contrats à terme sont tous deux des produits dérivés. Tu connais la différence entre les deux ? »
« À peu près. »
Sang-yeop, mon aîné, expliqua tout en buvant son cola.
« Les contrats à terme, c'est un accord pour échanger un produit donné, à un prix donné, à une date future donnée. »
Si l'on fixe dès aujourd'hui un prix et une date pour échanger un produit plus tard, c'est parce que les prix des produits ne sont pas stables.
Si le prix baisse à l'avenir, le vendeur subit une perte tandis que l'acheteur y gagne. À l'inverse, si le prix monte, le vendeur y gagne et l'acheteur perd.
Vendeur et acheteur conviennent aujourd'hui d'un prix et d'une échéance précis afin d'éviter des pertes importantes et de dégager un profit raisonnable.
C'est pourquoi les contrats à terme sont plus actifs sur les produits aux prix volatils, comme les actions ou le pétrole.
« Les options fonctionnent sur un principe similaire. Là où les contrats à terme portent sur un échange futur décidé aujourd'hui, les options ne vendent que le droit d'échanger. »
Les options ont une date d'expiration.
Les options d'achat donnent le droit d'acheter un produit à un prix convenu à l'échéance, les options de vente donnent le droit de le vendre.
« Les contrats à terme sont exécutés quelles que soient les variations de prix futures, alors que les options peuvent dépendre des variations de prix à l'échéance. »
La décision d'exercer le droit revient entièrement à l'acheteur. Si c'est rentable à l'échéance, il exerce ; sinon, il peut s'abstenir.
Ainsi, les options qui ont le plus de chances d'être exercées coûtent plus cher à l'achat, celles qui en ont le moins coûtent moins cher.
« Quand les sociétés de courtage ou les gérants de fonds émettent des options, des experts financiers calculent probabilités et rendements à l'aide de diverses formules.
Un aspect intéressant des options, c'est que le gain potentiel de l'acheteur est illimité, alors que sa perte est plafonnée au prix d'achat. À l'inverse, le gain de l'émetteur est plafonné au prix de vente, mais ses pertes potentielles sont illimitées. »
Par exemple, imaginons une option de vente permettant de vendre une action à un million de wons alors qu'elle en vaut deux millions. La probabilité que le titre chute massivement et que l'option soit exercée est infime, donc le prix d'émission de l'option est très bas.
Cependant, à l'échéance, le cours de l'action atteint 2,5 millions de wons.
On peut vendre à 2,5 millions sur le marché : il ne se trouvera donc quasiment personne d'assez fou pour exercer l'option de vente et céder son titre à un million.
L'acheteur de l'option renonce donc à exercer son droit. Dans ce cas, sa perte se limite au prix d'achat déjà versé, que l'émetteur empoche.
Envisageons maintenant le scénario inverse.
Et si une situation impensable survenait et que le cours tombait à cent mille wons à l'échéance ?
On ne peut vendre qu'à cent mille wons par action sur le marché, mais l'acheteur de l'option peut exercer son droit de vendre à un million.
Cela représente un gain de neuf cent mille wons par action.
Naturellement, l'acheteur exercera son droit, et l'émetteur devra honorer cet exercice.
On pourrait croire qu'il s'agit simplement de payer neuf cent mille wons par action, mais que se passe-t-il si le prix d'émission de cette option était de cent wons ?
Du point de vue de l'émetteur, cela revient à payer neuf mille fois le prix d'émission de cent wons. Si un acheteur avait acquis pour cent millions de wons de cette option, le montant à verser s'élèverait à neuf cents milliards de wons.
Bien sûr, de tels événements sont rares.
Mais…
Avec un sourire amer, Sang-yeop ajouta : « Les bonnes choses n'arrivent jamais, les mauvaises toujours. Comme les attentats du 11 septembre, ou la faillite de Lehman Brothers. »
Dès qu'un tel événement survient, le prix des options de vente explose de façon exponentielle, et l'émetteur doit verser ce montant.
Pendant la crise financière, les banques d'investissement mondiales ont subi des pertes astronomiques à cause des dérivés qu'elles avaient émis, ce qui a conduit à des faillites ou à des demandes de soutien public.
« Et si l'émetteur fait faillite ? »
« On avait pris une assurance contre les glissements de terrain, mais si le glissement se produit et que la compagnie d'assurance coule d'abord, on fait quoi ? »
Si le payeur fait faillite, il n'y a aucun moyen de récupérer quoi que ce soit.
Diverses réglementations et systèmes de marge existent pour éviter ce genre de situation, mais dans le pire des cas, il n'y a pas de solution.
« Cela dit, ce genre d'incident n'arrive peut-être qu'une fois tous les quelques années, et la plupart du temps ça se termine par les investisseurs institutionnels et les courtiers qui raflent l'argent des particuliers. »
Après ce panorama, la conversation se poursuivit sur des détails que seuls ceux qui ont tradé des options peuvent comprendre. J'écoutai attentivement, prenant mentalement note des points importants.
Rencontrer quelqu'un en personne pour se faire expliquer les choses donnait le sentiment que ce que je ne connaissais que théoriquement se mettait enfin en place.
La conversation terminée, Sang-yeop me regarda et demanda : « J'aimerais te conseiller de ne pas trop toucher aux options, mais… qu'est-ce que tu comptes faire, exactement ? »
J'hésitai à esquiver la question, puis décidai d'être honnête. Étant en position de demandeur, mentir ne me semblait pas correct.
« Il s'agit de Seosung Electronics. »
« Tu pars sur des calls ou des puts ? »
« Des puts. »
L'expression de Sang-yeop se fit surprise.
« Pourquoi ? Ils cartonnent depuis la sortie du L6. »
« Ce modèle L6 va être retiré du marché. »
« Quoi ? »
Je lui expliquai l'histoire du téléphone qui avait explosé, acheté par Taek-gyu, et les cas d'explosions qui remontaient sur internet.
Visiblement peu convaincu, Sang-yeop demanda : « C'est ta seule raison ? Tu as d'autres éléments ? »
Bien sûr que j'en avais. Je ne pouvais simplement pas les exposer sur le moment.
« Rien que pour ces histoires d'explosions ? Tu n'as pas d'autre information solide ? »
Il y en avait, mais je ne pouvais pas m'étendre là-dessus.
« Je me suis juste dit que si les explosions continuaient à se multiplier, ça pourrait mener à un retrait. Ce n'est pas une information précise. »
Sang-yeop me mit en garde d'un air inquiet : « Fais attention. Avec les options, un faux pas et tu finis comme moi, à tout perdre d'un coup. »
« D'accord. »
Nous quittâmes le restaurant après nous être salués.
Sang-yeop partit le premier, puis nous montâmes en voiture.
Je demandai à Taek-gyu : « Tu as entendu ? Il dit qu'on peut tout perdre d'un coup. Tu veux toujours y aller ? »
Taek-gyu hocha la tête et me regarda.
« Évidemment. Et toi ? »
Je ris doucement.
« Tentons le coup. »
***
Investissement et spéculation sont fondamentalement différents.
Si le risque est supportable, on parle d'investissement ; s'il ne l'est pas, on parle de spéculation.
Cependant, cette distinction peut être aussi mince qu'une feuille de papier.
La même action peut être un investissement pour l'un et une spéculation pour l'autre.
S'endetter au-delà du supportable pour acheter un terrain vague, c'est de la spéculation.
Mais si l'on connaît le plan d'aménagement de la ville ? Si l'on sait qu'une ville nouvelle sortira de terre sur ce terrain vague ?
Nous sommes dans une situation comparable.
Personne ne sait si le cours de Seosung Electronics montera ou baissera demain. En revanche, nous savons que le modèle L6 sera retiré du marché.
Ce n'est pas une question de chance ; si l'on est certain, c'est de l'investissement, pas de la spéculation.
Taek-gyu résuma simplement :
« Quand c'est moi, c'est de l'investissement ; quand ce sont les autres, c'est de la spéculation, c'est ça ? »
J'acquiesçai.
« C'est la bonne réponse. »
Beaucoup dénoncent la spéculation immobilière, mais ne considèrent pas l'achat de leur propre logement comme de la spéculation : plutôt comme un investissement.
Je réfléchis aux stratégies d'investissement.
Le plus simple est la vente à découvert. Le taux de profit attendu tourne autour de 20 %. Même si ça tourne mal, les pertes devraient se limiter à quelques dizaines de pour cent. Mais le gain est plafonné au même niveau.
À l'inverse, acheter des options de vente pourrait rapporter plusieurs fois à plusieurs dizaines de fois la mise si les prévisions se vérifient. Mais dans le pire des cas, tout le capital investi part en fumée.
« Risque faible et rendement faible, ou risque élevé et rendement élevé ? »
Plus le risque est faible, plus le rendement est faible ; plus le risque est élevé, plus le rendement l'est aussi.
Après mûre réflexion, j'arrivai à une conclusion.
« Mettons environ 70 % en options de vente et le reste en vente à découvert. »
Même si la marge de profit s'en trouve légèrement réduite, éviter le scénario catastrophe était crucial.
***
Le cours de Seosung Electronics, qui oscillait autour de 1,4 million de wons, avait grimpé en flèche jusqu'à environ 1,6 million après la sortie du L6.
Le L6 avait été salué pour avoir dépassé l'Enphone tant en design qu'en performances, et enregistrait plus de 40 % de ventes supplémentaires par rapport à son prédécesseur sur le marché mondial.
On lui prédisait les meilleurs résultats au trimestre suivant, ce qui poussait les courtiers à relever frénétiquement leurs objectifs de cours.
En réalité, les cours évoluent souvent différemment des attentes. C'est parce qu'ils reflètent non pas la valeur actuelle, mais la valeur future.
Autrement dit, le cours actuel de Seosung Electronics intégrait déjà les profits futurs du L6.
Mais que se passe-t-il si le L6 est retiré ?
Les profits présents et futurs s'évaporent tous les deux.
Sachant que le cours a grimpé de plus de 10 % depuis la sortie du L6, il devrait au minimum reculer d'autant. Et en tenant compte des pertes liées aux remboursements, le cours actuel ne devrait-il pas chuter de plus de 20 % ?
Tout en parcourant internet, Taek-gyu dit : « On dirait que ça repart en vrille. »
« Regarde. »
La dernière explosion n'avait pas eu lieu en Corée, mais aux États-Unis. De plus, le fait qu'elle ne se soit pas produite pendant la charge rendait l'affaire encore plus grave.
Seosung Electronics annonça qu'ils récupéreraient l'appareil et enquêteraient. Ils soutenaient que toutes les explosions précédentes étaient dues à des chocs extérieurs, et estimaient que celle-ci ne faisait pas exception.
Comme les explosions se multipliaient en Corée et à l'étranger, les médias étrangers commencèrent à s'y intéresser.
Le temps pressait.
***
Il y a quelques années à peine, la Corée était numéro un mondial en volume d'échanges de produits dérivés.
Ce n'est peut-être plus le cas aujourd'hui, mais elle domine toujours en volume rapporté à la taille du marché.
Le volume quotidien moyen des seules options dépassait 500 milliards de wons, et celui des contrats à terme franchissait les 1 000 milliards.
Il devenait difficile de dire s'il s'agissait d'une Bourse ou d'un tripot.
La bataille sur le marché des contrats à terme et des options était féroce, entre parieurs cherchant à changer de vie d'un coup et émetteurs raclant aveuglément leur argent.
Je m'installai devant l'ordinateur à la place de Taek-gyu et me connectai au programme de trading.
Il existait divers prix d'exercice pour les options de vente. Plus le prix d'exercice est élevé, plus le prix d'émission l'est ; plus il est bas, moins l'option coûte.
Sur les 138 milliards du compte, 8 milliards étaient mon propre argent.
Taek-gyu avait beau avoir dit qu'il couvrirait la totalité de la mise, si nous investissions ensemble, je devais faire preuve du même engagement.
J'avais donc décidé d'y mettre mes 8 milliards.
Clic !
Je tapai sur le clavier et achetai des options de vente Seosung Electronics.
Quel que soit le prix d'exercice, si le cours ne chutait pas comme prévu, toutes ces options finiraient à la poubelle.
Je n'étais pas certain que ce soit un choix judicieux.
J'écartai mes doutes et continuai à taper. Mais en passant les ordres d'achat, un problème inattendu surgit.
« Là, il n'y a pas beaucoup de quantité. »
Les produits dérivés sont généralement émis sur des indices comme le KOSPI200 ou le HSCEI, et les options émises sur des actions individuelles sont limitées.
Il existe bien diverses options adossées à des sociétés comme Seosung Electronics, mais peu correspondaient à nos besoins.
Je me mordis la langue.
« Je n'avais pas anticipé cet aspect-là. »
C'était quelque chose que Sang-yeop n'avait pas mentionné.
Avec le recul, c'était évident. Sang-yeop devait imaginer que nos fonds allaient de quelques millions à cent millions tout au plus.
Il ne pouvait pas concevoir que nous ayons 138 milliards.
À l'heure actuelle, Seosung Electronics représente 19 % de la Bourse. Qu'une seule entreprise pèse près de 20 % de la capitalisation du marché est stupéfiant.
Même en tenant compte d'une croissance coréenne centrée sur les grands groupes, une capitalisation dépassant 250 000 milliards est un niveau alarmant.
Théoriquement, si Seosung Electronics chute de 10 %, le KOSPI recule de 2 %.
« Si ça baisse de 20 %, ça ferait 4 % ? »
Vu son poids, le retrait du L6 n'affecterait pas seulement Seosung Electronics, mais le marché tout entier.
J'achetai également des options de vente sur le KOSPI200. Heureusement, les options adossées au KOSPI200 abondaient sur le marché.
Dring dring !
Au son des notifications, les contrats s'exécutaient les uns après les autres. À mesure que le solde en liquidités baissait, le solde en options grimpait.
J'injectai 130 milliards des 138 en options de vente et en vente à découvert. Il ne restait plus que 8 malheureux milliards sur le compte.
« Pourquoi tu n'en achètes pas davantage ? »
« Garde les 8 milliards restants pour tes frais de subsistance. »
Même dans le pire des cas, 8 milliards devraient suffire à vivre un bon moment.
Il est déjà trop tard pour faire marche arrière.
Il ne reste plus qu'à attendre le résultat.