Le scandale avait éclaté au pire moment possible — juste avant les élections.
Les têtes de la majorité devaient pulser.
Le fonds souverain avait été dévoilé comme une fraude.
Si le taux de change explosait par-dessus le marché ?
Les voix afflueraient inévitablement vers l'opposition.
C'est pourquoi le Bureau du Premier ministre avait émis un ordre simple.
— Déployer les réserves de change et défendre la monnaie.
Mais lorsque le chef de l'opposition rencontra le gouverneur de la banque centrale, il exigea l'exact opposé.
« Ce n'est pas le moment de brûler aveuglément les réserves de change. Les pièces préliminaires pour un litige international ont déjà été signifiées. Les investisseurs institutionnels détenant des obligations 1MDB se précipitent pour organiser un recours collectif. »
Le visage du gouverneur pâlit.
L'indemnisation elle-même était assez mauvaise, mais les effets de ricochet étaient pires encore.
Si la note de crédit du pays chutait, les investisseurs étrangers exigeraient immédiatement un remboursement anticipé.
Il entendait déjà les dollars quitter le pays.
« Croyez-vous que les gens qui collectionnent les obligations des marchés émergents sont normaux ? Ce sont des gens aveuglés par les rendements élevés. Vous savez à quel point ils sont tenaces, Gouverneur. Ils s'accrocheront à cela jusqu'au bout. »
Les dollars étaient précieux dans les économies émergentes.
Le pétrole s'achetait en dollars.
Le blé s'achetait en dollars.
Les semi-conducteurs s'achetaient en dollars.
Les règlements internationaux ne pouvaient pas se faire en monnaie locale, donc sans dollars, le pays mourait simplement.
Il y avait déjà une montagne de dégâts à nettoyer.
L'opposition n'avait aucun désir d'hériter du gouvernement après avoir gaspillé de précieuses munitions.
Le gouverneur répondit avec une expression tourmentée.
« Mais le Bureau du Premier ministre nous fait pression pour défendre le taux de change... »
« Gouverneur. »
« Ce Premier ministre est sur le point de tomber. »
Même le grand-père du Premier ministre ne pourrait pas se faire réélire maintenant.
Ce que le gouverneur craignait vraiment, c'était d'être associé au Premier ministre et purgé après un changement d'administration.
« Si la défense du taux de change échoue, alors la responsabilité... »
« Appartient évidemment au gouvernement actuel. »
« Qui a créé 1MDB ? Le gouvernement actuel. »
« Qui a travaillé avec Goldman et commis une fraude de dix milliards de dollars ? Le gouvernement actuel. »
« Les poursuites viseront aussi le gouvernement actuel. »
« L'effondrement du taux de change, c'est pareil. »
« Qui a causé tout ce désastre ? »
« Le gouvernement actuel. »
« Qu'avez-vous fait de mal exactement, Gouverneur ? »
Le chef de l'opposition sourit en ouvrant une issue de secours.
« La banque centrale n'est-elle pas la dernière ligne de défense de notre économie ? Vous avez maintenu vos principes malgré la pression du Bureau du Premier ministre. »
« Vous avez protégé les réserves de change. »
« Pour l'instant, préservez vos ressources et travaillez avec la prochaine administration. »
En prime, sa position serait protégée.
Se sentant bien plus en sécurité, le gouverneur jeta la directive du Bureau du Premier ministre directement à la poubelle sans une seconde pensée.
L'aube suivante.
La Banque centrale de Malaisie publia un communiqué.
« La banque centrale a décidé de privilégier la santé à long terme des actifs de change plutôt que la volatilité du marché à court terme... »
Le communiqué était long.
Mais le message était simple.
— Couper les pertes.
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Jamais deux camps n'avaient pris des positions aussi extrêmes et s'étaient percutés de front sur un seul marché.
La Guerre Long-Short.
Les traders observaient la guerre entre Tiger et Makers avec un intérêt fasciné.
« Makers, hein ? Ils apparaissent à chaque fois qu'on commence à les oublier. »
Makers n'était apparu sur la scène mondiale de l'investissement que deux fois.
D'abord, le jeu de la radiation de cotation.
Ensuite, l'effondrement du prix du pétrole.
Les deux avaient été impressionnants.
Mais seulement ça.
Parce que les nouveaux venus prometteurs qui réalisaient des coups dangereux comme ceux-là s'autodétruisaient généralement vite.
Alors quand ils annoncèrent qu'ils allaient à l'encontre des Tiger Cubs, la plupart pensèrent :
« La Règle des Trois pour les hedge funds. »
« La première fois, c'est la chance. »
« La deuxième fois, c'est le talent. »
« La troisième fois, c'est la destruction. »
« La troisième est la plus dangereuse. C'est là qu'ils commencent à croire qu'ils sont quelqu'un. »
Et en effet, Makers subissait des pertes unilatérales.
Cette vision devint un fait admis.
Certains claquèrent la langue avec compassion.
« Brutal. Les tiger cubs devaient être vraiment furieux. »
« Bien fait. Pourquoi révéler la position ? C'est pratiquement un suicide. »
Plusieurs jours passèrent.
« Hein ? Ils n'ont pas été liquidés ? »
« Ils tiennent encore ? Combien de marge ont-ils mis ? »
Alors que Makers résistait plus longtemps que prévu, l'attitude des traders changea subtilement.
« Ils tiennent étonnamment bien. »
« Vrai. Peut-être que je vais m'y mettre aussi. »
« Hein ? »
« Je prends une position longue et je prends un profit rapide. »
« Makers fera faillite de toute façon. »
« Tant que je sors le premier. »
« Oh, c'est pas une mauvaise idée. »
Les acheteurs de momentum commencèrent à s'empiler.
Même des hedge funds de petite et moyenne taille sautèrent sur des positions longues.
Le taux de change continuait de baisser.
Puis soudain —
« Hein ? Qu'est-ce qui fout le camp ? »
2,9050.
2,9400.
2,9800...
« Pourquoi le taux de change remonte ? »
« Un communiqué vient de sortir ! »
« La banque centrale a abandonné la défense ! »
« Quoi ??? Merde ! Pourquoi tout d'un coup ? »
« Qui sait ? Depuis quand la politique a-t-elle besoin d'une raison ? »
« Liquidez vos positions longues d'abord ! »
La force soutenant le taux de change s'évapora.
Les traders liquidèrent frénétiquement leurs longs existants.
La plupart n'avaient fait que tremper une cuillère dans le trade.
Mais quand ils se ruèrent tous vers la sortie simultanément, le graphique en ticks explosa vers le haut comme l'éclair.
Tous ceux qui regardaient le réalisèrent instinctivement.
« La ligne de défense s'est affaiblie ! »
Ce qui signifiait aussi autre chose.
Le camp faible et le camp fort venaient d'échanger leurs places.
Les tiger cubs qui chassaient se retrouvaient maintenant en position de proie.
Le timing était miraculeux.
Un gérant de fonds observateur claqua la langue.
« Ils l'ont vraiment retournée ? »
« Putain. Ils ont survécu à ça ? »
« C'était prévu ? »
« Le prévoir semble impossible. La décision de la banque centrale était entièrement politique. »
« Qui pourrait prédire un truc pareil ? »
Maintenir des milliards de dollars en positions courtes juste pour cette possibilité ?
Le bâtard avait des nerfs d'acier.
C'était de la chance ?
Alors il portait une chance qui défie le ciel.
« Dans les deux cas, il n'est pas normal. »
Mais qu'est-ce que ça changeait ?
Tout ce qui les intéressait, c'était le profit.
Les hedge funds retournèrent leurs positions en un instant et commencèrent à suivre Lee Jaseong.
« Allons chasser du tigre nous aussi ! »
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Un short squeeze était un drame.
Un long squeeze était l'enfer.
Les tiger cubs apprirent cette leçon bien trop tard.
Dix ans plus tôt, lors de la crise du baht thaïlandais, la banque centrale avait lâché prise.
La monnaie avait perdu 10 % de sa valeur en une semaine.
C'était pire.
Des positions courtes spéculatives affluaient sur le marché.
En même temps, les acteurs existants déversaient leurs positions longues.
C'était une cascade.
« Liquidez ! Liquidez tout de suite ! »
« La position ne bouge pas ! Il n'y a pas d'acheteurs ! »
Le taux de change s'envola.
Les pertes des hedge funds détenant des positions longues grandissaient chaque seconde.
« Appel de marge reçu ! Garanties supplémentaires requises ! »
« Nous avons déjà viré des fonds deux fois ! Si on en met plus... ! »
Mais la liquidation était impossible.
Pour vendre une position longue, quelqu'un devait l'acheter.
Et tout le monde vendait.
« Putains de bâtards ! »
Un gérant de fonds claqua son bureau.
Une position longue leviée dix fois.
Si le taux de change bougeait de 10 % contre vous, le principal disparaissait.
Maintenant, il avait déjà dépassé 15 %.
« Qui a dit que c'était garanti ?! »
« Ces fils de pute de Goldman ! »
« Ils ont dit que c'était sûr parce que la banque centrale le soutenait ! »
Il y avait une autre différence entre actions et changes.
Pour shorter une action, il faut emprunter les titres.
Mais sur le change, la vente à découvert n'impliquait pas d'emprunter de la monnaie réelle.
Tout passait par des contrats dérivés sur papier.
Grâce à cette structure, des positions bien plus grandes que la masse monétaire réelle pouvaient s'accumuler.
Plus le levier utilisé était important, plus les positions devenaient grosses.
Avec un levier de dix fois ?
Un milliard de dollars pouvait contrôler dix milliards de dollars de positions.
L'avantage était évident.
On pouvait manipuler les valeurs des devises sans posséder de monnaie physique.
L'effet de bord était tout aussi évident.
Pas de vraie monnaie.
Juste des montagnes de papier.
« ... Un long fictif a été créé. »
Un employé de la gestion des risques rapporta d'une voix tremblante.
« Nous avons terminé l'estimation de l'exposition longue totale actuellement sur le marché ! »
« Trois milliards de dollars. »
« ... Quoi ? »
« Goldman en a un milliard. »
« Tous les fonds Tiger Cubs combinés en ont un milliard et demi. »
« Les autres fonds de petite et moyenne taille en ont encore cinq cents millions. »
Un gérant de fonds rit creux.
« C'était combien, le volume moyen quotidien de change de la Malaisie ? »
« Environ huit milliards de dollars... »
« Donc l'exposition longue représente presque la moitié du marché. »
« Haha. »
Il y avait de la folie dans ce rire.
« Alors qu'est-ce qui se passe si on essaie de tout liquider ? »
« ...... »
Personne ne répondit.
Impossible.
Il n'y avait simplement personne disposé à absorber trois milliards de dollars de longs.
« M-Mais si on balance ça sur le marché, on crève tous ! »
Il y avait une autre différence entre actions et changes.
Sur les marchés d'actions, les régulateurs intervenaient quand les positions explosaient.
Sur le change ?
Il n'y avait pas d'arbitres.
C'était la nature sauvage.
Si une position explosait, la faillite suivait immédiatement.
Chaque grand squeeze sur le marché des changes laissait derrière lui une traînée de hedge funds en faillite.
Personne n'avait imaginé que les disciples du puissant Tiger Management finiraient comme ça.
Pourtant, les voilà.
« Si je vends, je meurs. »
Ils ne pouvaient pas déverser la position.
Le moment où trois milliards de dollars de longs frapperaient le marché, le taux de change exploserait à la hausse et déclencherait une réaction en chaîne d'appels de marge.
Ce serait s'étrangler eux-mêmes.
« Pour liquider, il faut que quelqu'un prenne l'autre côté. »
« Quelqu'un prêt à absorber trois milliards de dollars de positions... »
... Attendez.
Il y avait quelqu'un.
Une réalisation les traversa comme l'éclair.
« Makers ! »
« Makers a la position courte ! »
« J'ai entendu qu'elle tourne autour de deux milliards de dollars ! »
« !!!! »
Une position aussi grosse déclencherait inévitablement un rebond lors de la liquidation.
S'ils pouvaient exploiter ce moment —
« Tenez jusqu'à ce qu'ils liquident ! »
Et ils entrèrent en mode survie total.
Liquidez !
Liquidez !
Liquidez !
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« Oppa, tu ne fermes pas la position ? »
« Non. »
Chae Eunchae était sortie tôt et avait verrouillé ses profits.
Elle n'avait pas l'estomac pour endurer une telle volatilité insensée.
Lee Jaseong, lui, restait complètement immobile.
« Ah, je comprends. »
« Tu attends que les Tiger Cubs vendent dans la panique, c'est ça ? »
« Alors ça deviendra encore moins cher. »
« Non. »
C'était une réflexion d'amateur.
Ayant observé le style de Lee Jaseong pendant longtemps, Jeong Minjae coupa court.
« Le marché des changes est de gré à gré. »
« Si les contreparties se rencontrent et trouvent un accord, les positions courtes et longues peuvent simplement se compenser. »
Lee Jaseong était la seule position opposée capable d'absorber leur exposition.
La valeur de cela était inestimable.
Jeong Minjae parla avec assurance.
« Tu vas laisser les Tiger Cubs souffrir d'abord, puis aller les voir directement et les secouer, c'est ça ? »
« Non. »
Une fois de plus, Lee Jaseong secoua la tête.
Ce n'était qu'une réflexion de niveau intermédiaire.
S'il n'y avait qu'une seule denrée précieuse, mais que plusieurs personnes la voulaient —
On montait le prix.
Ayant franchi le royaume des simples mortels, Lee Jaseong dit :
« Et si on organisait une vente aux enchères ? »